LUNA归0 500亿美元灰飞烟灭

2022.05.13 -

In brief

LUNA归0 500亿美元灰飞烟灭

2022年5月8日起,UST轻微脱锚,且长时间在“水下”运行,引发市场恐慌。巨鲸们持续抛售UST,最后形成死亡螺旋,UST价格最低点触及0.21美元,LUNA则灰灰飞烟灭。

LUNA—UST的正反馈机制决定,当偶发的因素使得市场对其信心崩溃,UST脱锚,其并没有内在的稳定机制让其回“稳态”,必须借助于LFG的预期引导或者真金白银来稳定,因此极度依赖于LFG的“最终贷款人”角色和实际上的“最终贷款人”实力,充满着不确定性。

UST是通过LUNA市值背书的,两者共享流动性。但UST过快的增发速度及喂价机制,在LUNA的上涨周期中积累了巨量的不足额铸造债务,并在这波下跌周期中出发死亡螺旋。LFG可能也意识到了价格支撑的问题,并引入BTC加强流动性,但市场并没有给UST时间。

从UST暴跌事件中,可以看出算稳最大的风险就是用户信心。一旦用户失去信心,开始恐慌性抛售,极易引发死亡螺旋。用户失去信心的主要原因在于算稳的抵押物不足,UST的抵押物本质上就是LUNA。既不如Dai的抵押物ETH具有高共识,也不如Frax的抵押物USDC具有稳健购买力。原本Terra还是有一线生机的,但Do Kwon的错误抉择导致UST/LUNA的市值比迅速扩大,将两者拖入万劫不复的深渊。

Contents

1 LUNA—UST的双币螺旋

2 待“消化”的UST体量巨大

3 LUNA和UST的市值严重倒挂

4 LUNA—UST的死亡螺旋

5 UST的价格稳定机制不堪一击

6 LUNA—UST的终局

Text

短短几天的时候,2021年的明星项目,市值最高点近500亿美元(410亿)的LUNA,从天堂落入地狱,市值直坠至1亿美元,价格从高点119美元跌至0.01美元,几百亿美元灰飞烟灭,史称“512惨案”,只不过这次地震的震中在全球最大的交易所——币安,震源则是创造过几个算法稳定币(Basic Cash)的那个危险的韩国男人——Do Kwon。

那么,发生这一惨剧的原因是什么?机制是什么?LUNA的未来会如何?

LUNA—UST的双币螺旋

理解2022年加密货币市场的第一惨案,先要理解LUNA—UST的双代币机制。

UST是Terra链上的稳定币,通过燃烧1美元的链上代币LUNA可铸造等值的UST,反之亦然。

UST的套利机制具有反身性,当UST价格高于锚定价值(1美元)时,用户能够燃烧1美元的LUNA,并铸造1个UST,通过增加UST的供应量,使其回归锚定;反之,当UST价格低于锚定时,用户能够燃烧1个UST,获得1美元的LUNA。

UST大多存储在Anchor上。Anchor是Terra链上的借贷协议,相当于链上的官方银行,通过提供超高的APY,吸引用户存入巨量的UST,极大程度地增加了UST的供应量。

待“消化”的UST体量巨大

UST曾拥有高达186亿的市值,大部分都存储在Anchor中以获取近20%的APY,UST在Anchor中的存款峰值超过140亿美元。此外,UST的存款远大于借款。这意味着,UST的实际流通量及使用率并不高,平均来看,至少八成被锁定在Anchor中,像“堰塞湖”一样。

LUNA归0 500亿美元灰飞烟灭

LUNA和UST的市值严重倒挂

理论上来讲,由于UST是通过LUNA铸造的,要保证UST的稳定,LUNA的市值至少要与UST的市值一样高。当UST市值小于LUNA市值时,安全边际较高。

但截至2022年5月12日,UST的流通市值约87亿美元,LUNA目前的流通市值却仅1亿美元,LUNA/UST已经严重的资不抵债,陷入绝境。

LUNA归0 500亿美元灰飞烟灭

LUNA—UST的死亡螺旋

当UST与LUNA市值倒挂后,UST将不可避免地脱锚。脱锚后的UST在二级市场上是折价的,但根据Terra的链上机制1 UST还是能够兑换1美元的LUNA。这就会导致大量用户在链上兑换并出售LUNA。在挤兑的过程中,LUNA的币价将承受巨大的下行压力,进而LUNA的市值相对于UST下降得更快,造成UST的脱锚更严重,市场也会更加恐慌,形成恶性循环。

进一步而言,LUNA—UST的正反馈机制决定了,当偶发的因素使得市场对其信心崩溃,UST脱锚,其并没有内在的稳定机制让其回“稳态”,必须借助于LFG的预期引导或者真金白银来稳定,因此极度依赖于LFG的“最终贷款人”角色和实际上的“最终贷款人”实力,充满着不确定性。

5月8日起,有巨鲸抛售约3亿美元的UST,致其小幅度脱锚。可能是见UST许久都未恢复锚定,百万美元级别的巨鲸接连出逃,UST稀薄的流通盘无法承接连续的抛压,最终造成UST的闪崩,同时也带崩了LUNA的币价,形成死亡螺旋。

LUNA归0 500亿美元灰飞烟灭

虽然Anchor曾将利率上调到19%试图留住用户,但随着恐慌情绪的蔓延,Anchor中的储户不断流失。目前,UST的市值约87亿美元,而Anchor中的UST锁仓量不到33亿美元,也就是说超过40亿美元的UST还流通在外,这将对UST的价格形成持续的抛压。

UST的价格稳定机制不堪一击

LUNA/UST的流动性是共享的,UST本身也是LUNA市值背书的,因此LUNA可算作是Terra上的资产,UST则是负债。当LUNA市值大于UST时,资产价值大于债务价值,系统是安全的。然而UST的增发速度过快,积累了过多的风险,当下就陷入了债务价值超过资产价值约80亿的窘境。

UST价格支撑的问题主要有两点。第一,假设10美元买入LUNA,随后涨到20美元,在升值过程中因为是小样本定价,不用完全换手,因此需要的资金不到10美元,但却能铸造20 UST。系统中的资产新增了不到20美元,却多了20美元债务。在LUNA的上涨周期中,此类不足额铸造的债务会被逐渐累积,等到下跌周期中集中释放出来。

第二,铸造UST相当于把LUNA出售给系统,但在出售LUNA的过程中,由于LUNA的价格还未下跌,UST通过预言机按照LUNA市场价格铸造,所以铸造出来的债务实际上是大于资产价值的。理论上,系统应该留有一定的安全边际,在铸造UST的过程中,通过消耗更多的LUNA,对冲售后LUNA下跌的价格,并推高LUNA的市值,保证资产价值始终大于债务。UST过快的增发速度与喂价机制共同积累了风险,导致死亡螺旋的爆发。

Terra可能也意识到了其价格支撑机制的弊端,进而引入了外汇储备。作为算法稳定币,中心化稳定币理论上来讲不可能是Terra的选择,所以LFG大举购入了15亿美元的BTC作为资产背书,本质上是想把UST跟BTC绑在同一架战车上,试图扩大系统能够共享的流动性。

但还未等到与BTC建立新的背书机制,UST就惨遭脱锚。现在看来,当初Terra引入BTC的举动更像个风险警示。目前,LFG已清仓了所有的BTC进行护盘,但相比UST与LUNA间市值之差仍是杯水车薪。

LUNA归0 500亿美元灰飞烟灭

LUNA—UST的终局

从UST当前的局面来看,算稳的最大风险就是用户信心。一旦用户对算稳失去信心,恐慌情绪会迅速蔓延,进而持续抛售稳定币,引发死亡螺旋。

用户失去信心的缘由在于算稳背后的抵押品不足,当市场发生剧烈波动时,极易引发大规模的清算或赎回。巨量的卖盘将给币价带来难以承受的打击。UST通过燃烧LUNA铸造,从根本上而言,LUNA是UST的抵押品。相比之下,Dai的抵押品是ETH,ETH是市场内共识最高的资产之一,且设置了极高的抵押率,即便大规模清算也能保证币价的稳定性。另一个知名算稳Frax,其本身也有高抵押率的USDC,虽然USDC被诟病中心化,但USDC是市场上最透明的稳定币。当市场发生剧烈波动时,LUNA无法像ETH、USDC等起到维持用户信心的作用,因此导致了如今的局面。

Terra本身的战略并没问题,随着项目的扩大,逐渐降低Anchor中难以为继的收益率并引入BTC做资产背书,将UST和共识最高的加密资产建立更深的关联度,以增强用户信心、防止挤兑。

在UST锚定前期,虽然尚未部署BTC的背书机制,但还是有一线生机的。

首先,Terra果断关闭铸造通道,不然会有大量二级市场玩家在Terra上套利。与其被人赚走回不来的钱,不如官方亲自下场套利,把钱带回LFG。利用有限的资金尽可能稳住LUNA市值,并让多空双方在UST上自由博弈。即便UST的价格可能会很糟糕,但是其资产价值稳住了,债务价值却缩小了,只要两者最终能够收敛,且保证每天都刚性兑付一部分UST,就能让用户继续对UST保持信心。

其次,大幅调高Anchor及其它借贷协议上UST的借款利率,提高空头UST借款人的成本,逼迫他们尽快还款,不然就得面临高额利息,以此创造一部分UST的买盘。

可惜的是,Terra正好反其道而行之。目前来看,放开回铸通道的结果就是,LUNA的流动性不断外逃,深度越来越浅,滑点越来越大。市值随着币价迅速下跌,而越跌流通盘就越少。UST还有约60亿的存量,LUNA想托住是几无可能了。

此外,LUNA市值暴跌也会对Terra链上的生态构成威胁。如果节点的质押价值远低于资金池价值,可能会导致大量节点攻击的情况,造成生态的巨大损失。如果不能保证安全性,公链的意义又何在?

当下,LUNA仍在继续其增发行为,UST的价格也是一泻千里,算法稳定币的坟场上大概率又将多出一块墓碑。

LUNA归0 500亿美元灰飞烟灭

至于,什么样的算法稳定币才能成功,就是在我们的后续报告中将讨论的问题了,敬请期待。

来源:微信公众号/Muse Labs

欧易okex交易平台,欧易okex交易所官网,欧易okex官方下载APP

- END -

6
0

Otherdeed for Otherside 地板价跌破 3 ETH,目前地板价为 2.75 ETH

DeFi 之道讯,5 月 12 日,据 OpenSea 数据显示,Otherdeed for Othersid […]